Conferencia Azvalor 2017

Como hay mucho escirto al respecto de la Conferencia de @Azvalor, creo que no tiene mucho valor volver a reescribir lo que se ha escrito en los medios profesionales. Sin duda en muchos de ellos, y en Finect siguiendo el evento directamente, son resúmenes y artículos muy buenos que dan toda la idea de lo que se comentó allí.

http://bit.ly/2mvQS9j

Y desde luego, que mejor que poder ver las más de 3 horas de Conferencia que se llevó la tarde en los Teatros del Canal www.azvalor.com/conferenc..., que compartí con amigos y  conocidos de @AmiralGestionES, así como los gestores de truevalue.es,  a los que saludé a la salida.

Simplemente a modo de ideas ( no en orden de la presentación sino en orden de lo que me importa de cara a mi propia cartera), las impresiones o conclusiones con las que me quedé. Con el objetivo de como plantear las aportaciones a los fondos de Azvalor este año.

- CIERRE DE FONDOS.

Como se ha comentado en varias ocasiones, la cifrá mágica para su cierre de fondos es 2.500M€, si bien van por 1.700M€, Alvaro Guzmán dejó entrever que pudiera haber una posible salida de un fondo Hedge Value (al estilo de lo que hicieron en Bestinver con liquidez mensual y con cierto margen para invertir más porcentaje en ciertas ideas, y con menos títulos en cartera). Si esto es así, esto también podría meterse en la caja que sume los 2.500M€ y se llegue con más prontitud a esa cifra.

1) No se plantea la idea de cerrar por exceso de liquidez. Si bien ésta, ya es muy alta. Se comentó de casi el 20% en liqudez y otro 10% en mineras oro con mucha caja. La idea repetitiva es que: " SE ESTÁ MÁS EN LA IDEA DE ESTAR PREPARADO PARA UNA EVENTUAL CAÍDA, Y APROVECHARLA".

2) No he visto precedente de un cierre de fondo de inversión en España. Y mucho menos de como abrirlo. @MRDV, también ha estado tratando de investigar el tema, y salvo algo en EDM que tampoco lo fue (creo que me comentó), no hay forma de ver algo parecido. Recordamos que el Soft - Close en España (que los partícipes que están dentro sean los únicos que puedan seguir aportando) está prohibido. Quizás a través de la SICAV en Luxemburgo fuese la única vía para llevar esta idea si así se requiriese.

Pero parece que,   La idea de cierre de un fondo de inversión, quizás sea "una forma de procedimiento" más que el cierre legal. El año pasado ya se dejó entrever que se puede poner la condición de que cada posición de aportación sea un mínimo de 100.000€ (por decir una cifra que frene la contratación), o cualquier otra condición que sin que se cierre el fondo legalmente, sea casi imposible meter un euro más. Y si no se cierra, no hace falta luego abrirlo. Cuando llegue el momento (si llega), lo veremos...

3) Como se crea el fondo de BlueChips, esta sería la alternativa como receptor de las entradas de capital, llegado el caso que se cierre la joya de Azvalor.

IMHO, la joya de Azvalor es sin desmerecer a otros; su Fondo Internacional, y se está  poniendo un cofre o una barrera a un producto que se trata de hacer ver como muy selectivo, que podría sacar 3/4 puntos anuales al BlueChips y que sería ese fondo que cuando Alvaro y Paramés compartían mesa en Bestinver, siempre decían que echaban de menos, Ese fondo de compañías no tan grandes, francesas, bien conocidas con mucho valor, y que por temas de tamaño les era por entonces imposible llevar a cabo.

No sé hasta que punto hay que correr para no quedarse fuera de este proyecto "tan selectivo". Lo que si es cierto es que no tiene sentido llorar porque en su día se cierre, sin con ello el fondo es más rentable. Hacer más con menos, no creo que tenga a ningún contrario. Hacer con 10.000€ en 20 años más que 20.000€, si no se cerrase (si es que ocurre lo que comentan, claro), me parece perfecto :-).

10K a 20 años a un 12% anual ==> 108.000€

10K a 20 años a un 16% anual ==> 240.000€

Es lo principal con lo que me quedo, y lo que podría determinar en un momento dado un cambio de mi estrategia. Que de momento no se va a mover, pero que dependiendo de lo que pase ya se vería.

Quizás justo cuando estuviera a punto de cerrar, sería cuando llegase esa famosa corrección que está por venir, y todo el trabajo de "estabilizador automático", lo hace el propio mercado. Al menos en el medio plazo.

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- FONDO BLUE CHIPS.

Si bien, pudiera no acaparar el interés que suscita el Fondo Internacional (siempre algo reservado para unos pocos, parece mejor que allí donde puede entrar todo el mundo), la cartera en estos momentos es pareja a la del Fondo Internacional, y por propias palabras de Alvaro; "Ves la cartera y apetece entrar".

Supongo que es como cuando tienes una cartera con WMT, JNJ, BRK, UTX, NESN, MMM con PER 12X, y aunque el resto esté a 6X, tú tan tranquilo. Pensé en ese momento en la famosa Cartera Permanente de @ruben1985.

- QUE SE ESPERA DEL MERCADO - LIQUIDEZ

Para sorpresa de muchos, que hace un año por estas fechas pudieran pensar que AzValor en vez de invertir, apostaba a las MM.PP. y con riesgo. Si algo he detectado (y más de Alvaro que de Fernando), es lo cautos que son con el mercado y las probabilidades que dan a una eventual caída importante en los próximos semestres (esto pueden ser años...). Se cita a Charlie Munger, que en una entrevista comentó que una caída de las gordas 30-50%, si viene, no es de extrañar.

Pero el mercado puede corregir en profundidad o en tiempo. Y puede estar mucho tiempo sin caer ni subir. En este sentido los fondos están preparados para:

- Subir razonablemente si el mercado sube.

- Estar preparados para tomar posiciones con liquidez si el mercado baja.

Se habla de que los fondos están con gran liquidez (exceso anormal podría llamarse), al estar aprox. un 20% en letras tesoro, distintas divisas, más un 10% adicional en mineras con caja con el supuesto excepcional de lo que "es el subyacente oro".

Los gestores tanto por convicción en lo que piensan, y por lo que dicen muchos gestores, incluídos Warren Buffett a su manera en su última carta, esperan que la inflación repunte de forma importante. En palabras de Álvaro Guzmán, "Leyendo entre líneas a WB, espera una inflación del carajo" :-).

- VALORACION DEL MERCADO - GESTION PASIVA.

El mercado en USA está, sino caro, con VALORACIONES ALTAS 19x, frente a la media del 15x, y sobre todo con una expectativa de BENEFICIOS MUY ALTOS, que con inflación venidera... igual todo se lía.

**Off-Topic: IMHO, creo que los beneficios muy altos recurrentes, han venido a quedarse durante un tiempo... Pero que sé yo. De hecho se comenta algo que creo que está pasando durante estos años pasados y pasará con muchas empresas. Una empresa que cotiza a 20X (SAP, Inditex...) a un precio, como pudo ser SAP a 50 hace unos pocos años, hoy a un precio de 80, sigue en PER 20X (por poner el ejemplo, porque ese negocio está en 30X). LO QUE SIGNIFICA QUE HACE UNOS AÑOS CUANDO ESTABA A PER 20X, A ESOS PRECIOS DE ENTONCES HOY ES UN PER 10X. Como la velocidad de la luz, siempre se nos escapa a 300.000Km/s por rápido que vayamos si el negocio crece... 

Europa más barata en 11x, pero buscar grandes oportunidades ya no es tan fácil.

- A favor de la gestión PASIVA. Con sus cosas:

1) Bate al 80/95% de los fondos de gestión activa según donde y que clase.

2) Los fondos indiciados, llega un momento que "se autoindician". Comprando más lo que más tienen o más sube, y eso tiene un límite (tanto por subida como por bajada), porque al final, alguien pone precio a las cosas y termina por ajustarse dónde debe. 

Puestos así, la gestión pasiva y la rototización del negocio financiero, lejos de perjudicar, dará oportunidades a la gestión Value si se sabe esperar el tiempo necesario. 

- ESPERAR Y VER [MODE ON]

Así las cosas, parece que con sus carteras están MUY DEFENSIVAS con:

- buen ROCE ( 17% Nacional, 40% Internacional pero con más caja)

- No DEUDA.

- Dueño.

- Alta Liquidez

- Líderes de su sector.

Se está esperando el momento (cuando sea que llegue), para comprar mejores oportunidades de negocio, a buenos precios con una liquidez ociosa que se espera que no aumente. No tiene sentido coger dinero del inversor para ponerlo en una letra del Tesoro. 

El modo cauteloso reina en los fondos de inversión y en la visión de los gestores. Históricamente explican que el 2/3 de sus errores vienen por la deuda, del 1/3 restante, viene del sector Retail (Inditex por no comprar, y otras por hacerlo) y temas disruptivos.

Hay más datos de filosofía de inversión, empresas que comentaron o mencionaron (Samsung, GrupoMexico, Serco, Hyundai,Telefónica, Técnicas Reunidas, etc), datos de los fondos de inversión (que están en orden de pagar 66  / 68 céntimos por cada Euro objetivo (Int/Iberico). 

Concentración de los fondos: 

Internacional 12 compañías explican el 40% de la cartera e Ibérico, 10 empresas explican el 50%.

Para más datos, me remito a la conferencia, otros artículos de @kaloxa y @finect, y artículos de prensa. Por mi parte, comentar las ideas que me quedan en la cabeza y algún dato que apunté para retener algunas comparaciones y comprobaciones.

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- MACROECONOMÍA y CONCLUSIÓN.

Como siempre, no son grandes amigos de pronosticar la Macro, de que la propia Marco influya en sus inversiones. Comentan como con caídas de PIB y de índices, ellos en su día hicieron "una pasta". Una vez más, son positivos con CHINA (mucho ahorro, capaces de sacar a millones de personas de la pobreza y "trabajar como chinos" y otros países emergentes (Brasil, Mexico, India, etc). Desde luego Corea del Sur, es un mercado que por lo que sea, están en él. Y como siempre, se acercan a dónde hay ruido y malas noticias, más que dejarse llevar por dónde todo son noticias positivas y ya los precios están descontados.

Por mi parte: Seguiré añadiendo posiciones, siguiendo mi plan (por cierto muy parecido al mail que pusieron de un inversor que les remitió su idea de como hacer sus aportaciones). Y ahora más fácil gracias a la firma SMS para seguir añadiendo sin tener que bajar los papeles, y todo el lío que se simplifica mucho.

Saldrán y se dijeron más cosas, pero esto ya se hace largo y el objetivo del escrito es dejar unas ideas de ciertos temas. Hay más info en @finect, en la red, y cualquier cosa que me acuerde cuando esté pensando conmigo mismo, lo seguiré poniendo si creo que tiene importancia, o alguien pregunta.